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法
概率法是假定投资项目净现值的概率分布为正态的基础上，通过正态分布图象面积计算净现 值小于零的概率来判断项目风险程度的决策分析方法。
应用概率法进行风险分析有两个条件：一是项目净现值的概率分布为正态，二是每年的现金 流量独立，即上一年的现金回收情况好坏并不影响下一年的现金回收。
公路投资项目基本符合以上两个条件，因此可以用概率法进行风险分析。下面结合一个算例详细介绍这种方法。
假如一个收费公路项目，工期为两年，每年投资4亿元，总投资8亿元，项目建成后20年内每年的收费额(现金流量)取决于当年交通量的大小，共有三种可能性，见表。
(1)期望净现值的计算
采用概率法时，为了让风险不反映在期望净现值上，而是反映在项目现金流量标准离差上， 也就是反映在净现值的正态分布图象上，计算期望净现值的折现率就应该用无风险折现率。 具体计算用下式解决：
n
E(NPV)=∑ E(Yt)/(1+i)t
t=10
式中：E(NPV)-期望净现值;
E(Yt)-各年的年期望现金流量，按公式(1)计算;
i-无风险折现率;
t-时间序列。
本例无风险折现率i取10%。经计算，本例期望净现值E(NPV)=4713万元。
(2)现金流量标准离差
项目现金流量标准离差，就是项目寿命周期内各年现金流量标准离差，按无风险折现率折现的现值平方和的平方根。
式中：б-现金流量标准离差;
бt-年现金流量标准离差，按公式(2)计算;
i-无风险折现率;
t-时间序列。
经计算，本例现金流量标准离差б=4160万元。
(3)净现值小于零的概率的计算
在假定净现值为正态分布的基础上，可以根据期望净现值和项目资金流量标准离差，算出净现值小于零的正态分布图象面积，即净现值小于零的概率。投资者就可以按照自己对风险的容忍程度，根据这一概率决定项目的取舍。
本例先按下式计算正态分布的Kα值，即期望净现值相当于项目现金流量标准离差的个数 ：
Kα=E(NPV)/б
本例Kα=4713/4160=1.13
然后根据Kα值从正态分布表中查出正态分布图象左边尖角部分的面积，即净现值小于零的概率Pb。从正态分布表中查得Pb=0.1292。
项目采纳与否，要看项目投资者是否愿意为了取得4713万元的净现值而甘冒净现值小于零的 可能性为1292%的风险。
2、调整折现率法
在对项目进行财务评价时，通常是采用银行中长期贷款利率作为财务折现率，由于银行贷款利率并不能准确真实地反映资金的时间价值，更不包含投资风险要求超过资金时间价值的部分，所以用银行贷款利率当折现率是不合适的。
按风险调整折现率法就是将项目因承担风险而要求的、与投资项目的风险程度相适应的风险报酬计入资金成本或要求达到的收益率，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。
该方法的关键是确定风险折现率，具体计算由下式解决
K=i+b·Cv
式中：K-风险折现率;
i-无风险折现率;
b-风险报酬斜率;
Cv-变异系数，按公式(3)计算。
无风险折现率i就是加上通货膨胀因素后的资金时间价值，西方投资机构一般取政府债券利率作为无风险折现率，我们可以加以借鉴或简化地按中长期贷款利率作为无风险折现率。
风险报酬斜率b，可以参照以往中等风险程度的同类项目的历史资料(可以在公路项目后评价工作中做这项工作)，按下式计算：
b=K-i/Cv
式中符号同公式(7)，K、i、Cv值为以往同类中等风险项目的参数。
按风险调整的折现率一经确定，就可以用它计算项目的净现值、内部收益率等经济评价参数值，具体计算不再赘述。
这种方法概念清晰，计算简单。缺点是把风险报酬与时间价值混合在一起， 上一页 [1] [2] [3] 下一页
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